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? ? 復盤上一輪固廢上漲周期：三大要素驅(qū)動股價上漲
? ? 2012-2014年垃圾焚燒行業(yè)上網(wǎng)電價補貼政策，催化行業(yè)快速發(fā)展，龍頭公司項目儲備快速增長、融資推動產(chǎn)能落地，帶動盈利增速預(yù)期提升，股價上漲1-4倍，P/E估值提升1-2倍。我們認為項目儲備彈性、融資空間、項目預(yù)期盈利能力，這三大要素依然是驅(qū)動固廢行業(yè)股價上漲的核心驅(qū)動力。
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? ? 不同之中的相同之處，當下固廢行業(yè)三要素依然向好
? ? 當前行業(yè)所處階段、產(chǎn)業(yè)政策、宏觀背景與2012-2014年時均有所不同。我們認為當前垃圾焚燒行業(yè)三大要素依然向好：
? ? 1）行業(yè)復合增速20%，且集中度不斷提升，龍頭公司產(chǎn)能復合增速預(yù)計30%，將高于行業(yè)增速；
? ? 2）融資環(huán)境邊際改善，加之龍頭公司杠桿空間均較為充裕，足以推動在手項目投產(chǎn)；
? ? 3）項目處置費中標價格趨于理性，疊加設(shè)備技術(shù)迭代有望推動項目盈利能力持續(xù)提升。
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? ? 我們認為考慮當前環(huán)保嚴監(jiān)管的背景以及實際中央補貼金額占地方財政收入的比例僅為0.16%，不必過度擔憂補貼政策變化
? ? 若補貼政策變化，企業(yè)和有能力的地方政府均有意愿提升處置價格保障項目合理盈利，以避免環(huán)保不達標風險。根據(jù)我們測算，假設(shè)上網(wǎng)電價補貼維持目前平均水平，垃圾處置費70元/噸，項目資本金IRR可到12%；假設(shè)不考慮任何上網(wǎng)電價補貼，項目資本金IRR若要達到12%，垃圾處置費需提高至130-140元/噸。
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